1.基本面：经济增速趋缓，但仍具备平稳与韧性支撑。工业投资消费三大经济增速连续两个月悉数回落，预示经济由上半年的稳中有升转为下半年的稳中趋缓；8月经济超预期下行，主要系环保限产、房地产后周期消费转弱、财政支出透支受限及全球经济复苏动能趋缓所致。然而，展望四季度，经济仍具备平稳与韧性支持，三季末月度数据存在反贪可能，四季度经济放缓节奏与幅度将缓慢吻合，主要依据在于：一是地产库存快速去化后，楼市低库存下房地产投资增速回落缓慢；二是积极财政政策下，财政支出季末仍可加码发力，阶段性提振助稳基建投资增速；三是全球经济仍处于复苏中后期阶段，整体外需虽减弱但仍偏稳。

2.政策面：仍稳字当头，维持紧平衡以促使资金脱虚向实。近两月经济持续显著回落，结合目前银行超储率偏低、资金面阶段性趋紧等压力，市场上降准声音时有浮现；然而，从近中期内外部环境考虑，预计稳健中性的货币政策基准难调整。同时，央行通过以OMO。MLF、PSL等“削峰填谷”的对冲性操作策略，及货币与财政政策协调对冲，维持资金面紧平衡，以推进经济温和去杠杆，引导金融机构优化资产负债期限结构，维护银行体系流动性基本稳定。同时，维持资金面紧平衡，稳步推进落实去杠杆目标，政策强化资金脱虚向实趋势明确。

3.外部风险：美联储议息会议与特朗普税改计划揭晓在即，关注美元阶段底部反弹带来的压力。今年以来，受特朗普执政无序、新郑进度远不及预期，使得美元持续回调逾10%至近三年低点，而弱势美元成为今年新兴市场显著领涨的重要驱动力之一；同时，受核心通胀持续回升乏力，且率先引领全球经济复苏的美国经济增长动能呈现减缓迹象，因而下半年以来市场对于美联储年内第三次加息预期下修。未来一周内，9月美联储议息会议、特朗普税改计划细节将相继揭晓；若美联储前瞻指引12月加息概率上升、且缩表启动在即，同时美国税改达成共识，则有望继续提振美元自底部阶段反弹，美元触底反弹，美元触底反弹，非美汇率则普遍承压，对于人民币汇率、新兴市场或构成压制。

4.市场判断：股指高位盘整。一从股市自身运行节奏判断，市场持续吻合反弹四个月逾一成后，尤其近两月资源周期、成长主题轮番显著补涨后，短期结构性牛市轮动机会已较为充分挖掘，当前市场缺乏可持续的明确领涨主线，且近期轮番活跃的科技主题板块降温，市场赚钱效应下降，大小盘指数均转为窄幅盘整。二从驱动因素来看，国内经济数据连续两月放缓，基本面不及预期，且近期美元存在阶段触底反弹、资金面阶段趋紧压力上升，共同使得股指反弹动力阶段减弱。当然，当前基本面仍平稳、资金面预期稳定、金融监管政策温和有序，统筹协调中政策风险下降，且十九大召开前期金融维稳预期坚定，因而股指回调空间有限，预计股指高位盘整为主。

5.风格判断：短期重回价值蓝筹。前两月价值蓝筹高位盘整、成长周期显著补涨后，短期股指不如高位盘整期，而经济数据不及预期，市场风格或重回归至低估值稳增长的防御性板块，短期风格或重新回到次高端白酒、大金融、房地产、建筑、家电等价值蓝筹。周期板块方面，8月数据再次地域预期，以及美元持续下跌后底部反弹，共同使得国内外工业大宗震荡下行；且上游工业产灵增速连续下滑并转负，供需两端的量缩，涨价不牢靠，因而上游资源周期板块需要释放回调压力；下阶段反弹，或需要9月份投资工业数据企稳反弹，叠加三季报业绩靓丽催化。成长主题方面，补涨动力阶段已衰减，近期科技主题股轮番活跃后，个股阶段受益已相当可观，受成长股整体业绩增速趋缓而估值中枢仍偏高制约，短期获利了结动能正上升，且IPO发行常态化下近期温和提速放量，共同使得成长主题股补涨动力正衰减。

6.配置建议：短期风格或切回至价值蓝筹，中期均衡配置行业龙头。目前行业板块的结构性分化行情趋于手链，风格件风险收益比趋于均衡，短期风格或重回价值蓝筹，建议深度挖掘业绩估值匹配的板块和个人股，以券商（近期两融与经纪业务回暖明显，IPO温和提速、松绑股指期货）、房地产、建筑建材、医药零售、旅游、食品饮料、家电等板块中的蓝筹为主。同时，国企混改有序突破、雄安新区规划即将出炉下，国企改革与雄安新区两大主题可继续参与深挖。

来源：国都证券，鼎韬洞察